ИИ-бум нашёл удобный способ занимать огромные суммы, не превращая весь риск в обычный корпоративный долг. За неполный год крупнейшие технологические компании выдали гарантий почти на $300 млрд для дата-центров и чипов, но значительная часть таких обязательств осталась за пределами привычных строк баланса.
Схема строится вокруг отдельных проектных компаний. Такая структура берёт деньги у банков, фондов или покупателей облигаций, строит дата-центр либо покупает вычислительное оборудование, а технологическая корпорация арендует мощности и гарантирует часть будущей стоимости активов. Подобные схемы финансирования помогают сохранить кредитный рейтинг и не увеличивать видимый долг на всю сумму проекта.
Масштаб лучше всего показывает Nvidia. Производитель ускорителей согласился предоставить гарантии с максимальной суммой около $105 млрд для кампуса SB Energy в Огайо, где OpenAI собирается арендовать вычислительные мощности. Broadcom создала похожую конструкцию для стоек с собственными ИИ-ускорителями, которыми будет пользоваться Anthropic. Максимальная гарантия Broadcom достигает $29 млрд.
Meta* применила похожий подход при финансировании дата-центра Hyperion в Луизиане. Отдельное совместное предприятие принадлежит Meta лишь на 20%, оставшиеся 80% контролируют фонды Blue Owl Capital. При этом Meta арендует мощности и предоставила гарантию остаточной стоимости, порог которой первоначально составляет около $28 млрд и затем постепенно снижается.
Особенно показательно выглядит Alphabet. В конце 2025 года максимальная сумма кредитных гарантий компании составляла $16,9 млрд, а к июню 2026 года выросла до $43,8 млрд. В отчётности Alphabet справедливая стоимость соответствующих обязательств на балансе составляла лишь $815 млн. Компания заплатит намного больше только при определённых сценариях дефолта.
Поэтому называть все $300 млрд уже существующим долгом Big Tech было бы неточно. Речь идёт прежде всего о максимальном объёме условных обязательств. Пока арендаторы платят, дата-центры сохраняют стоимость, а спрос на ускорители остаётся высоким, гаранты могут вообще не перечислить деньги. Проблема появится, если экономика ИИ-инфраструктуры перестанет сходиться.
В таком сценарии слабое место схемы становится очевидным. Если спрос на вычисления упадёт, оборудование быстро подешевеет, а специализированные дата-центры окажутся менее востребованными, проектная компания не сможет вернуть вложения простой продажей активов. Тогда разница между реальной ценой имущества и гарантированным минимумом вернётся к технологической корпорации уже в виде настоящего денежного требования.
Суммарный потолок обнаруженных финансовых гарантий приблизился к $300 млрд менее чем за год. Подобная конструкция не скрывает обязательства полностью, компании раскрывают их в примечаниях к отчётности. Финансовая инженерия меняет другое: огромный риск перестаёт выглядеть как обычный долг до момента, когда неблагоприятный сценарий действительно начинает реализовываться.
Долговая нагрузка уже меняет поведение крупнейших игроков. S&P Global предупреждала, что кредитное качество гиперскейлеров постепенно ослабевает, поскольку расходы на дата-центры растут быстрее свободного денежного потока, а финансовые конструкции становятся сложнее.
Напряжение видно и на публичном долговом рынке. Американские гиперскейлеры за год разместили облигации примерно на $220 млрд, а огромный поток новых бумаг уже начал искажать цены даже между выпусками компаний с высоким кредитным рейтингом.
Банк международных расчётов рассматривает похожую динамику как один из главных рисков нынешнего инвестиционного бума. В прошлых технологических циклах реальный прорыв вполне мог существовать одновременно с избытком капитала, а после смены ожиданий инвестиционный спад распространялся далеко за пределы отрасли. Для ИИ следующий вопрос уже касается не способности построить ещё больше дата-центров, а того, на чьём балансе в итоге окажутся убытки, если новые мощности не принесут ожидаемого дохода.
* Компания Meta и её продукты признаны экстремистскими, их деятельность запрещена на территории РФ.
