Alphabet за один день потеряла около $500 млрд рыночной стоимости, а акции материнской компании Google обвалились более чем на 12%. Инвесторов напугала не нехватка спроса на нейросети, а стоимость гонки за искусственным интеллектом и растущие сомнения в окупаемости гигантских вложений.
29 октября акции Alphabet класса C подешевели на 12,29%, а класса A на 12,64%. Биржевая распродажа стала для компании худшей за всю историю торгов. Поводом послужил квартальный отчёт, опубликованный накануне вечером. Главные претензии инвесторов касались расходов на вычислительную инфраструктуру и замедления роста рекламных доходов Google Search.
Парадокс заключается в том, что Alphabet вовсе не перестала зарабатывать. Согласно финансовой отчётности, квартальная выручка выросла на 25% и достигла $127,6 млрд, а операционная прибыль увеличилась на 30%, до $40,6 млрд. Однако аналитики ожидали выручку около $128,2 млрд. Даже столь внушительный рост не смог компенсировать разочарование от расходов и результатов поискового бизнеса.
Самая тревожная цифра обнаружилась в движении денежных средств. За квартал Alphabet потратила на строительство дата-центров, серверы и другую инфраструктуру $51,4 млрд, тогда как основная деятельность принесла $42,3 млрд денежных поступлений. Свободный денежный поток, то есть деньги, остающиеся после капитальных вложений, оказался отрицательным на $9,07 млрд. Кварталом ранее показатель составлял минус $5,86 млрд.
При этом отрицательный денежный поток не означает, что Alphabet стала убыточной. Чистая прибыль достигла $26,2 млрд, хотя и сократилась на 25% год к году. Существенную роль сыграла переоценка инвестиций в SpaceX, а на денежные поступления дополнительно повлияли закупки оборудования для продажи клиентам и выплата европейского штрафа на $5,2 млрд. Поэтому объяснять ухудшение всех финансовых показателей исключительно расходами на ИИ было бы неправильно.
Масштаб дальнейших вложений беспокоит инвесторов ещё сильнее. Во время обсуждения результатов руководство Alphabet подтвердило прогноз капитальных затрат на год в размере $195–205 млрд и предупредило о значительном увеличении расходов в следующем. Около 65% вложений в техническую инфраструктуру за последний квартал пришлось на серверы и сетевое оборудование, остальные 35% на дата-центры.
Отдельная проблема возникла в самом прибыльном бизнесе Google. Доходы поискового направления выросли на 12%, до $63,35 млрд, но аналитики рассчитывали на увеличение примерно на 14,7%. Компания одновременно столкнулась с необходимостью защищать традиционную рекламу и развивать новые способы поиска информации через разговорный искусственный интеллект.
Руководство Google признало, что запросы в AI Mode пока приносят меньше рекламных денег, чем традиционный поиск. Рост популярности разговорного интерфейса стал одним из факторов замедления рекламной выручки, хотя компания также назвала валютные колебания и изменения спроса со стороны отдельных отраслей. Google расширяет показ рекламы в ответах нейросетей, но прежняя эффективность монетизации пока не достигнута.
Впрочем, говорить об отсутствии спроса на ИИ тоже нельзя. Выручка Google Cloud за квартал увеличилась на 103%, до $30,7 млрд, а операционная прибыль облачного подразделения выросла более чем втрое, до $11,1 млрд. Рост обеспечили корпоративные облачные сервисы, ИИ-инфраструктура и продажи специализированных процессорных систем TPU. Облачное направление уже приносит значительную прибыль, но пока не снимает вопросы о стоимости всей инвестиционной программы.
Похожие противоречия обнаружились в отчётности Meta. Компания увеличила квартальную выручку на 26%, до $64,6 млрд, однако капитальные затраты достигли $34,91 млрд, а свободный денежный поток ушёл в минус на $2,12 млрд. Meta продолжает вкладывать деньги в вычислительные мощности, рассчитывая повысить эффективность рекламы и создать новые ИИ-продукты.
Microsoft показала, что огромные инвестиции необязательно сопровождаются отрицательным денежным потоком. Компания потратила на инфраструктуру $45,2 млрд, но сохранила положительный свободный денежный поток в размере $18,6 млрд. Выручка Azure выросла на 48%. Такие результаты Microsoft стали наглядным контрастом с положением Alphabet и усилили внимание инвесторов к финансовой дисциплине.
Amazon также столкнулась с вопросами о стоимости расширения вычислительных мощностей. Квартальные закупки основных средств достигли $77,26 млрд, а свободный денежный поток за последние 12 месяцев составил минус $42,4 млрд. При этом облачный бизнес AWS увеличил выручку на 39%, до $46 млрд. Быстрый рост продаж больше не гарантирует положительной реакции биржи, если строительство инфраструктуры поглощает слишком много денег.
Нервозность распространилась на технологический рынок в целом. 30 октября индекс Nasdaq Composite снизился на 2,9%, а Nasdaq 100 потерял 3,5%. Под давлением оказались не только владельцы облачных платформ, но и производители оборудования. Расходы крупнейших технологических компаний превратились в один из ключевых факторов, от которых зависит состояние американского фондового рынка.
Однако объявлять конец ИИ-бума пока рано. Спрос на облачные вычисления продолжает расти, крупнейшие компании остаются прибыльными, а инвестиции в инфраструктуру не прекращаются. Биржевое падение показывает другое. Инвесторы всё меньше готовы оценивать ИИ-проекты по размеру обещаний и всё настойчивее требуют доказать, что новые вычислительные мощности смогут окупить строительство и обслуживание.
Для индустрии такой поворот может означать более жёсткий отбор проектов и повышенное внимание к стоимости каждого запроса, загрузке серверов и реальной выручке от ИИ-сервисов. Разработчикам придётся не только создавать более мощные модели, но и делать существующие дешевле в эксплуатации. Главный вопрос теперь заключается не в том, насколько умнее станут нейросети, а в том, смогут ли компании заработать на них больше, чем потратили.
