Неделя с 7 по 11 сентября получилась почти образцовой иллюстрацией того, насколько по-разному один и тот же внешний шок действует на российский и мировой рынки. Нефть подорожала почти на 10%, Brent снова уверенно ушла выше $100 за баррель, а в четверг доходила почти до $110. Для России дорогая нефть стала поддержкой рубля, экспортеров и индекса Мосбиржи. Для США и Европы тот же самый баррель превратился в угрозу нового витка инфляции и повышения процентных ставок.
Российский рынок закончил неделю ростом. Индекс Мосбиржи прибавил 1,2% и закрылся на 2281,04 пункта, РТС вырос сразу на 4%, до 852,84 пункта. Разница между двумя индексами хорошо объясняется рублем. Официальный доллар за неделю подешевел примерно с 86,59 до 84,26 рубля, поэтому в валютном выражении российские активы выглядели заметно сильнее.
Внутри недели движение было гораздо интереснее итоговых 1,2%. В понедельник рынок поднялся выше 2265 пунктов, во вторник внутри дня тестировал 2300, затем откатился. В среду индекс снова ушел ниже 2265 пунктов, а в четверг резко выстрелил почти на 2% и закрылся на 2308,93. В пятницу инвесторы успели поднять рынок до месячного максимума около 2320 пунктов, после чего решение Банка России быстро вернуло индекс к 2280.
ЦБ решил не спешить
Главным внутренним событием недели стало заседание Банка России. Регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 14%, остановив серию последовательных снижений. Последний раз ставка уменьшалась в июле, тогда ЦБ снизил ее с 14,25 до 14%. Рынок до пятницы явно надеялся хотя бы на небольшой шаг вниз, поэтому отсутствие снижения вызвало довольно быструю фиксацию прибыли.
Причина паузы хорошо видна в формулировках ЦБ. Устойчивый рост цен снова ускорился примерно до 5-6% в годовом выражении, а проинфляционные риски регулятор считает преобладающими. Набиуллина отдельно сказала, что летом ускорение цен было связано прежде всего с топливом, но рост начал распространяться на более широкий круг товаров и услуг. Кредитование при этом остается активным, особенно в корпоративном секторе.
Получается довольно неудобная ситуация. Экономика уже не перегрета так сильно, как раньше, но инфляция не дает ЦБ быстро снижать стоимость денег. При этом августовская годовая инфляция составила около 6,3%, а за первую неделю сентября цены выросли на 0,05%. Для фондового рынка такое сочетание означает, что сценарий быстрого перехода к ставке около 10-11% пока придется отложить.
Я бы не назвала пятничную реакцию рынка катастрофой. Индекс потерял 1,2%, но неделю все равно закончил в плюсе. Гораздо интереснее другое. Еще несколько месяцев назад сохранение ставки на высоком уровне могло полностью задавить любые попытки роста, а сейчас рынок способен компенсировать жесткий ЦБ нефтью и геополитикой.
Нефть сделала половину работы
Ноябрьский Brent вырос за неделю примерно на 9,6%, до $105 за баррель. На максимуме в четверг цена превышала $109,5. Для российского рынка такое движение сложно переоценить. В четверг, когда нефть особенно резко пошла вверх, «Роснефть» прибавила больше 6%, НОВАТЭК около 6%, «Газпром» больше 5%. Именно нефтегазовые бумаги потащили индекс через отметку 2300.
Причиной нефтяного ралли стала дальнейшая эскалация конфликта США и Ирана. На неделе появились новые атаки на танкеры и инфраструктуру в Персидском заливе, сообщалось об ударах по нефтяным объектам Саудовской Аравии. Рынок снова начал всерьез оценивать риск проблем с судоходством через Ормузский пролив, через который проходит значительная часть мировой торговли нефтью.
Еще в начале недели Brent находилась около $97,5. К четвергу рынок уже торговал совершенно другой сценарий, в котором перебои с поставками становятся не кратковременной неприятностью, а устойчивой геополитической премией. За несколько дней нефть прошла больше десяти долларов, причем рост происходил одновременно с увеличением стоимости дизеля и других нефтепродуктов.
Для российских нефтяников дорогая нефть сейчас частично компенсируется крепким рублем. Доллар к концу недели опустился примерно к 84 рублям, поэтому каждый экспортный доллар приносит меньше рублей. Тем не менее рост нефти оказался настолько сильным, что нефтегазовый сектор все равно стал главным бенефициаром недели.
Для мира дорогая нефть оказалась совсем не подарком
Американский рынок прожил практически обратную историю. S&P 500 за неделю потерял около 0,8%, Nasdaq снизился примерно на 0,7%, Dow Jones на 1,6%. В пятницу индексы заметно отскочили, но предыдущие дни прошли под давлением нефти, инфляции и растущих доходностей облигаций.
Главной цифрой стала доходность десятилетних казначейских облигаций США, которая в моменте почти достигла 5%. Такой уровень важен не только для долгового рынка. Чем выше доходность практически безрисковых Treasuries, тем сложнее акциям оправдывать высокие мультипликаторы. Инвестор снова может получать около 5% в долларах без необходимости покупать дорогой технологический бизнес.
Дополнительную проблему принесла американская инфляция. Индекс потребительских цен в августе вырос на 0,4% за месяц и на 3,4% за год. После этих данных вероятность повышения ставки ФРС на ближайшем заседании, по рыночным оценкам, приблизилась к 90%. Еще недавно главный вопрос звучал как «когда ФРС начнет снижать ставку», теперь рынок снова всерьез обсуждает повышение.
Получается довольно редкая картина. Российский ЦБ при ставке 14% взял паузу в снижении, ЕЦБ ставку повысил, а ФРС может сделать то же самое на следующей неделе. Глобальный цикл, который многие инвесторы уже почти записали в цикл смягчения, неожиданно начал разворачиваться в другую сторону.
Европа тоже возвращается к дорогим деньгам
Европейский центральный банк на неделе повысил ставку с 2,25 до 2,5%. Причина та же самая, энергия снова разгоняет инфляционные риски. После решения ЕЦБ доходности европейских государственных облигаций поднялись к многолетним максимумам, а европейские акции закончили одну из худших недель за последние месяцы.
Ситуация для Европы выглядит особенно неприятно. Высокая нефть и газ одновременно бьют по промышленности и заставляют центральный банк держать более жесткую денежную политику. Немецкие предприятия получают дорогую энергию и дорогой капитал одновременно. Для экономики, которая и без того несколько лет пытается вернуть устойчивый промышленный рост, сочетание не самое приятное.
Добавилась и политика. На земельных выборах в Саксонии-Анхальт AfD получила около 44% голосов и стала крупнейшей силой. Даже если партия не сможет сформировать региональное правительство, результат показывает, насколько быстро меняется европейский политический ландшафт. Экономическое недовольство, дорогая энергия, миграция и украинский конфликт все сильнее соединяются в один политический вопрос.
Украинский переговорный трек снова двигает российские акции
Вторая большая тема российской недели была уже привычной. Вашингтон попытался снова запустить переговорный процесс вокруг Украины. Представители США Стив Уиткофф и Джаред Кушнер провели контакты в Москве и Киеве, после чего состоялся телефонный разговор Дональда Трампа и Владимира Путина. Публичного прорыва не произошло, но обе стороны оценили продолжение контактов позитивно.
Владимир Зеленский позже сообщил, что американские представители привезли несколько «достойных идей» для переговоров. Обсуждается возможность нового трехстороннего формата Россия, США и Украина, потенциальными площадками называются Турция, ОАЭ и другие страны. Разногласия по территориальным вопросам никуда не исчезли, поэтому говорить о близком соглашении пока явно рано.
Для Мосбиржи даже сам факт продолжения процесса остается сильным фактором. Российские акции сейчас торгуются не только как доли в компаниях, но и как производная от вероятности изменения геополитического режима. Любая новость, которая рынок трактует как уменьшение вероятности долгого конфликта, быстро снижает требуемую премию за риск. В обратную сторону механизм работает столь же быстро.
На этой неделе нефть и украинский переговорный трек работали для российского рынка в одну сторону. Поэтому индекс смог расти даже перед заседанием ЦБ. Подобное сочетание бывает нечасто. Обычно геополитическое улучшение снижает нефтяную премию, а здесь разные конфликты дали российским акциям сразу два независимых драйвера.
БРИКС постепенно превращается из политического клуба в экономический проект
К концу недели внимание переместилось в Нью-Дели, где проходит саммит БРИКС. Путин встретился с Нарендрой Моди, обсуждались российско-индийская торговля, оборонное сотрудничество, нефть и расчеты. Москва и Дели сохраняют цель увеличить двусторонний товарооборот примерно до $100 млрд к 2030 году, несмотря на давление со стороны США на Индию из-за закупок российской нефти.
Параллельно участники БРИКС обсуждают реформу международных финансовых институтов и развитие собственных трансграничных платежей. Министры финансов и главы центральных банков снова подняли тему совместимости платежных систем, дешевых международных переводов и цифровых валют центральных банков. Пока до общей расчетной инфраструктуры еще далеко, но направление становится все более практическим.
Отдельно интересен китайско-индийский трек. Си Цзиньпин приехал в Индию впервые за семь лет. После пограничного конфликта 2020 года отношения двух стран были почти заморожены, но сейчас постепенно возвращаются прямые авиарейсы, визы и деловые контакты. Полного доверия между Пекином и Дели нет, однако сам факт сближения двух крупнейших азиатских экономик способен со временем иметь гораздо большее значение для мировой торговли, чем очередное политическое заявление БРИКС.
Корпоративная неделя тоже была необычной
В России одновременно происходило несколько событий, которые сами по себе заслуживают внимания. ПИК продолжила движение к делистингу после концентрации более 98% акций у крупного владельца. Т-Инвестиции открыли клиентам доступ к брокерским счетам через MCP и разрешили внешним ИИ-агентам не только анализировать портфель, но и при соответствующих правах готовить торговые операции. Фактически финансовый рынок начал экспериментировать с моделью, где главным интерфейсом брокерского счета становится не приложение брокера, а внешний ИИ.
Ozon получил совсем другой тип риска. В пятницу его бумаги стали одними из лидеров падения после очередного сообщения об атаке БПЛА на логистический объект. За последние недели компания уже несколько раз показывала, как физическая инфраструктура крупного публичного бизнеса становится непосредственной частью геополитического риска. Для инвесторов подобные события теперь приходится учитывать наряду с выручкой, маржинальностью и ставкой.
Что я вынесла из этой недели
Самый интересный результат для меня состоит в том, что Россия и глобальные рынки сейчас находятся почти по разные стороны одного нефтяного шока. Дорогая нефть поддерживает российские экспортеры и бюджет, но одновременно поднимает глобальную инфляцию, доходности облигаций и вероятность ужесточения политики ФРС и ЕЦБ. Чем дольше Brent остается выше $100, тем сильнее расходятся эти две истории.
Но российскому рынку тоже нельзя просто радоваться дорогой нефти. Если мировой цикл ставок снова пойдет вверх, глобальный капитал станет дороже, мировой спрос может замедлиться, а высокая энергия начнет разрушать потребление. Слишком дорогая нефть в какой-то момент перестает быть хорошей даже для продавца нефти.
На следующей неделе я бы следила прежде всего за ФРС. Рынок уже почти полностью заложил возможность повышения ставки, поэтому значение будет иметь не только само решение, но и комментарии нового руководства регулятора. Второй фактор для России остается прежним, переговоры по Украине. Третий находится в Персидском заливе, потому что несколько танкеров или новый удар по инфраструктуре сейчас способны изменить стоимость барреля быстрее любого отчета ОПЕК.
Российский рынок закончил две недели подряд ростом. Сначала индекс Мосбиржи прибавил 6,55%, теперь еще 1,2%. При этом ключевая ставка осталась 14%, никакого мирного соглашения пока нет, а Brent стоит больше $100 в основном из-за войны на Ближнем Востоке. Получается рост на довольно хрупком наборе факторов.
Именно поэтому я пока не воспринимаю 2300 пунктов как начало какой-то новой эпохи. Но рынок явно изменился. Еще летом для роста требовалось снижение ставки. Сейчас ему хватает сочетания дорогой нефти, крепкого рубля и небольшого прогресса в переговорах. Если когда-нибудь к этим факторам действительно добавится устойчивое снижение ставки, тогда картина станет намного интереснее.
Материал отражает личное мнение автора, носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
