Прошедшая неделя получилась показательной не столько по итоговому движению индекса, сколько по характеру торгов. Рынок практически каждый день менял направление. В понедельник индекс резко упал на новом витке геополитических опасений, дополнительным раздражителем стали атаки на логистические центры Ozon и обвал акций компании. Во вторник рынок почти отыграл падение после сообщений о визите директора ЦРУ Джона Рэтклиффа в Россию. В среду продавцы снова взяли верх, а четверг и пятница прошли уже под знаком восстановления.
По итогам пятницы индекс МосБиржи поднялся до 2114,93 пункта, но неделю всё равно завершил примерно на 0,9% ниже предыдущей. Получается довольно любопытная картина. За пять торговых дней рынок успел пережить почти полноценную распродажу и почти полноценный отскок, а итоговое изменение осталось сравнительно небольшим.
На мой взгляд, именно такая нервная торговля сейчас говорит о рынке больше, чем сама цифра индекса. Инвесторы готовы быстро покупать на любом намёке на снижение геополитических рисков, но так же быстро фиксируют позиции, когда надежды не получают продолжения. У рынка пока нет достаточно сильной внутренней идеи, которая могла бы надолго вытеснить геополитику из повестки.
Пятницу спасли отчёты, но проблема рынка никуда не исчезла
В пятницу центром внимания стал корпоративный сектор. Особенно выделился «ЛУКОЙЛ». Компания получила 430,9 млрд рублей чистой прибыли по МСФО за первое полугодие против 287 млрд рублей годом ранее, а результат оказался лучше ожиданий аналитиков. Акции в течение дня прибавляли больше 6%.
Хорошо выглядела и «Газпром нефть», которая одновременно опубликовала результаты и рекомендовала промежуточные дивиденды. Сильные отчёты нефтяников помогли всему индексу, поскольку нефтегазовый сектор по-прежнему занимает огромный вес на российском рынке.
Но пятница одновременно показала слабое место нынешнего роста. Индекс подняли несколько тяжеловесов, а не массовый спрос на российские акции. Такой рост способен продолжаться несколько дней, особенно если сезон отчётности принесёт новые приятные сюрпризы, но для устойчивого движения выше рынку понадобится более широкий набор причин.
Отсюда, на мой взгляд, и главный вопрос сентября. Сможет ли рынок перейти от торговли новостями к торговле фундаментальными ожиданиями. Пока ответа нет.
ФРС стала жёстче, но для Мосбиржи связь довольно сложная
Ещё одним событием пятницы стало выступление главы ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоуле. Его риторика оказалась заметно жёстче, чем многие участники рынка рассчитывали услышать. Уорш дал понять, что дальнейшее повышение ставки остаётся возможным, если инфляция не начнёт достаточно уверенно возвращаться к целевым 2%.
Для российского рынка я бы не переоценивал прямое влияние ФРС. После санкций, ограничений на движение капитала и ухода значительной части иностранных инвесторов привычная цепочка «ставка ФРС - глобальный аппетит к риску - российские акции» работает намного слабее, чем десять лет назад.
Но косвенные каналы никуда не исчезли. Дорогие деньги в США поддерживают доллар, повышают стоимость капитала во всём мире и способны давить на сырьевые цены. Для России особенно важна нефть. Поэтому политика ФРС сейчас интересна нам скорее не потому, что американские фонды завтра начнут продавать российские акции, а потому, что жёсткая денежная политика может менять внешний фон для нефти, золота, валют и мировой экономики.
После выступления Уорша рынок начал заметно серьёзнее оценивать вероятность повышения ставки ФРС уже в сентябре. Теперь каждое крупное американское макроэкономическое число будет восприниматься через простой вопрос. Даёт статистика ФРС повод повышать ставку или нет.
Рубль выглядит интереснее самого индекса
На мой взгляд, одна из главных историй недели произошла вообще не на рынке акций. Официальный курс доллара Банка России вырос с 82,9211 рубля на предыдущих выходных до 85,6007 рубля на нынешних. Получается около 2,68 рубля всего за неделю.
Причём движение уже трудно списывать на один неудачный день. На 1 августа официальный доллар стоил 79,46 рубля. К концу месяца курс оказался выше 85 рублей. Август постепенно превратился в довольно заметный этап ослабления российской валюты.
В конце недели снижение предложения валюты со стороны экспортёров дополнительно давило на рубль. Но интереснее смотреть не на отдельную причину четверга или пятницы, а на комбинацию факторов. Ставка постепенно снижается, импорт создаёт спрос на валюту, объём валютного предложения меняется, а геополитические риски никуда не исчезли.
Для российского рынка акций слабый рубль сам по себе не означает катастрофу. Экспортёры получают значительную часть выручки в иностранной валюте, поэтому девальвация может улучшать их рублёвые финансовые показатели. Нефтяники, металлурги и часть химических компаний при прочих равных даже выигрывают.
Проблема начинается в другом месте. Если ослабление рубля становится слишком быстрым, валютный рынок начинает влиять на инфляционные ожидания. Тогда Банк России получает меньше пространства для снижения ставки. Именно поэтому в сентябре я бы следил не просто за курсом доллара, а за скоростью движения.
Доллар по 86 рублей сам по себе не меняет инвестиционную картину. Доллар, который за несколько недель быстро проходит 86, 88 и 90 рублей, уже создаёт совсем другой набор ожиданий.
Инфляция становится вторым главным индикатором сентября
Последние российские данные пока дают сторонникам снижения ставки некоторые аргументы. С 18 по 24 августа потребительские цены выросли всего на 0,01%, а до этого Росстат три недели подряд фиксировал небольшое снижение цен. Годовая инфляция находится примерно возле 6,1-6,2%.
Есть и ещё один позитивный сигнал. Инфляционные ожидания населения в августе снизились с 14,7 до 13,7%. Правда, расслабляться рано. Банк России отдельно указывает, что ожидания граждан всё ещё остаются повышенными, а ценовые ожидания предприятий в августе, наоборот, выросли.
Получается довольно тонкий баланс. Текущая инфляция замедляется, но бизнес и население пока не поверили окончательно, что проблема решена. Ослабление рубля способно дополнительно осложнить картину.
До заседания Банка России ещё почти три недели
Здесь в первоначальном календаре была существенная неточность. Следующее заседание Банка России состоится не 11 сентября, а 18 сентября. Текущая ключевая ставка составляет 14% годовых после июльского снижения на 25 базисных пунктов.
Поэтому следующая неделя интересна не самим решением ЦБ, а формированием ожиданий перед ним. Рынок получит новые данные по инфляции, будет следить за рублём и пытаться понять, насколько июльское снижение ставки было началом цикла, а насколько осторожным одиночным шагом.
Для акций разница принципиальная. Устойчивый цикл снижения ставки постепенно повышает привлекательность фондового рынка относительно депозитов и облигаций с высокой фиксированной доходностью. Если же инфляция или рубль заставят ЦБ взять длительную паузу, один из главных потенциальных драйверов российского рынка снова отодвинется.
Что ждать от недели с 31 августа по 4 сентября
Начало недели выглядит относительно спокойным по мировому макроэкономическому календарю, поэтому российский рынок снова может оказаться во власти собственных новостей, геополитики и корпоративных событий.
В понедельник продолжится сезон полугодовой отчётности. Результаты по МСФО должны представить «Аренадата» и «ПРОМОМЕД». Совет директоров «ЛУКОЙЛа» рассмотрит итоги работы группы за первое полугодие, выполнение бюджета и инвестиционной программы. После пятничного ралли акций нефтяной компании любое новое сообщение от менеджмента рынок будет читать особенно внимательно.
В течение недели появится новая порция данных по российским ценам. Для рынка сейчас интересно уже не столько само наличие недельной инфляции, сколько её структура. Сезонное удешевление овощей способно красиво уменьшать общий индекс, но Банк России гораздо внимательнее смотрит на устойчивые компоненты инфляции. Бензин, услуги и другие менее волатильные категории могут рассказать о состоянии цен значительно больше.
В пятницу, 4 сентября, выйдет американский отчёт по рынку труда за август. После Джексон-Хоула публикация становится особенно интересной. Сильный рынок труда даст ФРС больше свободы для борьбы с инфляцией и способен усилить ожидания повышения ставки. Резкое охлаждение занятости, наоборот, поставит перед ФРС неприятный выбор между инфляцией и экономическим ростом.
В тот же день акционеры «РУСАЛа» должны рассмотреть вопрос о дивидендах за первое полугодие. Компания давно не платила промежуточные дивиденды, поэтому сама возможность возвращения выплат способна поддерживать интерес к бумаге ещё до собрания.
Нефть может преподнести отдельный сюрприз
Brent завершила пятницу возле 88 долларов за баррель и потеряла за неделю больше 5%. Поэтому я бы уже не говорил о нефти как о безусловной поддержке российского рынка.
С одной стороны, конфликт вокруг Ирана и проблемы с судоходством через Ормузский пролив сохраняют серьёзную геополитическую премию в цене. С другой стороны, рынок постоянно пытается оценить вероятность хотя бы частичной нормализации перевозок. Любая новость о договорённостях способна быстро убрать несколько долларов из цены барреля.
Есть ещё один фактор. В воскресенье, 6 сентября, участники OPEC+ проведут очередную встречу. Решение формально появится уже после завершения российской торговой недели, но ожидания перед заседанием могут влиять на нефть ещё в четверг и пятницу.
Для российского рынка сочетание слабого рубля и дорогой нефти остаётся комфортным для экспортёров. Слабый рубль вместе с падающей нефтью выглядит уже значительно хуже. Поэтому я бы следил не за каждым активом отдельно, а именно за связкой нефть плюс рубль.
Три сценария на следующую неделю
Базовый сценарий
Индекс остаётся возле 2050-2150 пунктов, а основная торговля продолжается вокруг отдельных корпоративных историй. Рынок реагирует на геополитику, но ни покупатели, ни продавцы не получают устойчивого преимущества. Рубль остаётся слабым, однако без нового резкого движения.
Позитивный сценарий
Нефть стабилизируется, рубль перестаёт быстро дешеветь, российская инфляция остаётся слабой, а корпоративный сезон приносит ещё несколько сильных отчётов или дивидендных сюрпризов. В таком случае индекс может попытаться закрепиться выше 2150 пунктов и снова проверить район 2200.
Особенно интересным выглядел бы рост не только нефтяников, но и банков, технологических компаний, девелоперов и потребительского сектора. Расширение числа растущих бумаг стало бы значительно более здоровым сигналом, чем очередное движение индекса за счёт двух-трёх тяжеловесов.
Негативный сценарий
Новый геополитический шок, продолжение быстрого ослабления рубля или падение Brent ниже нынешнего диапазона способны снова вернуть продавцов. При таком развитии событий район 2000 пунктов быстро окажется в центре внимания.
Причём больше всего меня насторожило бы не само снижение индекса, а сочетание падающих акций и быстро растущего курса валюты. Такая комбинация означала бы, что рынок начинает закладывать уже не локальную корпоративную проблему, а более широкий рост системных рисков.
За чем я буду следить в первую очередь
- за курсом рубля и особенно за скоростью дальнейшего ослабления
- за недельной инфляцией и структурой роста цен
- за новыми корпоративными отчётами и дивидендными решениями
- за способностью индекса удерживаться выше района 2100 пунктов
- за Brent после падения более чем на 5% за неделю
- за американским рынком труда после жёсткого выступления Кевина Уорша
- за ожиданиями перед встречей OPEC+ 6 сентября
- за тем, начнёт ли рынок заранее закладывать решение Банка России 18 сентября
Главная мысль перед сентябрём
Российский рынок входит в сентябрь в необычном состоянии. Акции дешёвы по историческим меркам, ставка постепенно снижается, часть компаний показывает сильные результаты, а слабый рубль помогает экспортёрам. Казалось бы, фундаментальных причин для роста становится больше.
Но рынок пока не готов полностью поверить в такую историю. Геополитика остаётся главным источником резких движений, нефть нестабильна, рубль заметно ослаб, а ставка в 14% всё ещё позволяет получать высокую доходность вне рынка акций.
Поэтому ближайшая неделя для меня скорее не про попытку угадать, будет индекс 2050 или 2200. Гораздо интереснее посмотреть, изменится ли сама структура рынка. Если сильные отчёты начнут поддерживать не отдельные акции, а широкий круг бумаг, инфляция продолжит замедляться, а рубль стабилизируется, сентябрь может стать месяцем постепенного возвращения фундаментальной логики.
Если же каждый новый геополитический заголовок продолжит за несколько часов перечёркивать корпоративные результаты, рынок ещё некоторое время останется площадкой для коротких новостных сделок, а не для устойчивого тренда.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
